2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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